《國家環境保護“十二五”規劃》提出的總體目標較為嚴格，環保設備產業將迎來“美好時代”。根據《規劃》測算，“十二五”全社會環保投資需求約3.4萬億元。優先實施城鎮生活污水處理、污泥處理處臵、工業水污染防治、畜禽養殖污染防治，電力行業脫硫脫硝、鋼鐵燒結機脫硫脫硝、其他非電力重點行業脫硫、水泥行業與工業鍋爐脫硝8項環保重點工程，投資需求約1.5萬億元。《規劃》重點突出了二氧化硫和氮氧化物減排、改善水環境質量、大氣污染物綜合控制等方面工作。因此，我們認為未來幾年環保行業的投資機會將主要來自于這三個方面，是我們重點關注的領域。

　　由于污水處理運營方面受到政府限價，盈利存在天花板，擴張受到地方政府限制，成長性不夠高，因此我們認為水處理領域投資機會不在于運營環節，而在于設備和工程環節，市政水處理、工業廢水處理存在投資機會。

　　“十二五”大氣污染治理重點將從脫硫轉向脫硝，而電力、非金屬礦物、黑色金屬、化工、石化六大行業NOX排放量占到工業源排放量的91.5%，其中電力領域氮氧化物排放占比達到40%。是脫硝業務重點開展領域。此外，電力企業以央企為主，政策執行較為堅決，脫硝較為容易推廣，我們認為電力行業脫硝最為值得期待。

　　“十二五”廢固處理行業投資將達到8000億元。從固廢治理的過程來看，分為收運、資源回收、處臵三步驟，從主要參與者來看，共有資源回收商和處臵階段工程承包商、設備提供商以及運營商四類。廢固主要包括生活垃圾、工業固體廢物和危險廢物。在固廢處理領域，我們尤其看好垃圾處理領域。

　　一、環保規劃出臺產業迎來“美好時代”

　　環保規劃出臺總體目標更為嚴格

　　2011年12月21日，國務院印發《國家環境保護“十二五”規劃》，《規劃》提出的總體目標較為嚴格，環保產業將迎來“美好時代”。根據《規劃》測算，“十二五”全社會環保投資需求約3.4萬億元。優先實施城鎮生活污水處理、污泥處理處臵、工業水污染防治、畜禽養殖污染防治，電力行業脫硫脫硝、鋼鐵燒結機脫硫脫硝、其他非電力重點行業脫硫、水泥行業與工業鍋爐脫硝8項環保重點工程，投資需求約1.5萬億元。

　　《規劃》重點突出了二氧化硫和氮氧化物減排、改善水環境質量、大氣污染物綜合控制等方面工作。因此，我們認為未來幾年環保行業的投資機會將主要來自于這三個方面，是我們重點關注的領域。

　　二、固廢處理、水處理、煙氣處理引領環保發展

　　從目前世界上環保產業發展來看，全球環保產業市場規模從1992年的2500億美元增加到2007年的7000億美元，年均增長7%左右。從發達國家環保產業發展歷程來看，一個國家在經濟高速增長期，環保投入達到GDP1%—1.5%，污染的惡化才可能得到基本控制，環境狀況大體能夠保持在人們可以接受的水平；環境投入達到2.0%—3.0%，環境質量才能得到明顯改善。同時，根據世界銀行的研究報告，當環保投入GDP占比超過1.5%以后，該國的環保產業將迎來快速發展期。

　　以國家環境保護“十二五”規劃中的測算，“十二五”期間，環境保護投入將增加至3.4萬億元；同期GDP以8%的保守估計，則“十二五”期間環保投入僅占到GDP比重的1.2%。若“十二五”末期環保投入占GDP比重3%，則環保投入將達到5萬億以上。因而，我們認為在我國公眾環保需求提高、兌現減排指標等多方面的壓力下，我國“十二五”期間環保投資超預期成為大概率事件。

　　1、水污染處理依然是重點

　　全國近半城市缺水。因缺水年經濟損失約2000億元。同時，由于水體污染嚴重水系污染與富營養化問題突出，更加劇了水資源的緊張局面。由于污水處理運營方面受到政府限價，盈利存在天花板，擴張受到地方政府限制，成長性不夠高，因此我們認為水處理領域投資機會不在于運營環節，而在于設備和工程環節，市政水處理、工業廢水處理存在投資機會。

　　市政水處理：到2015年，新增城鎮污水管網16萬公里，新增污水日處理能力4200萬噸，城市污水處理率85%。投資規模在4500億元以上。我國城市一般采用常規工藝，由于水質逐年惡化，常規工藝難以滿足要求，而MBR將成為升級改造的主流工藝。我們認為膜處理在市政水處理領域的運用將日益廣泛，成長空間較大，該領域的上市公司有碧水源。

　　工業廢水治理：工業廢水仍然是“十二五”治理重點，投資規模與市政投資規模相當，工業水處理項目具有資質要求高、技術難度大的特點，具有先行優勢的企業將最為受益。我們看好已經在部分行業污水處理取得行業領導地位的上市公司，如萬邦達在火電、核電等行業都處于龍頭地位。

　　2、煙氣治理：脫硝、脫硫除塵改造、特許經營三架馬車齊頭并進

　　“十一五”之前，大氣污染治理主要以消減SO2排放為主。到2010年，累計建成運行5億千瓦燃煤電廠脫硫設施，全國火電脫硫機組比例從2005年的12%提高到82%。

　　“十二五”大氣污染治理重點將從脫硫轉向脫硝，而電力、非金屬礦物、黑色金屬、化工、石化六大行業NOX排放量占到工業源排放量的91.5%，其中電力領域氮氧化物排放占比達到40%。是脫硝業務重點開展領域。此外，電力企業以央企為主，政策執行較為堅決，脫硝較為容易推廣，我們認為電力行業脫硝最為值得期待。

　　脫硝

　　2011年9月，《火電廠大氣污染物排放標準》指出，2012年1月1日起，所有新建火力發電鍋爐及燃氣輪機執行100mg/立方米的排放限值，2014年7月1日起，所有現有火力發電鍋爐及燃氣輪機執行100mg/立方米的排放限值。我們以老機組改造每千瓦脫硝裝臵投資200元，新機組加裝每千瓦脫硝裝臵投資100元來測算，整個火電廠脫硝“十二五”市場容量近1500億元。

　　結合《排放標準》的要求和成本以及改造難度的考慮，前端低氮燃燒+后端SCR技術將成為脫硝改造的標配技術。在低氮燃燒技術方面，新建機組以三大鍋爐廠為主，存量機組改造則以龍源技術為主。在后端SCR技術方面，脫硫工程公司基本都可轉型脫硝。

　　脫硫、除塵改造

　　我國脫硫建設高峰期已過，但隨著大氣污染防治新標準的公布，脫硫、除塵標準進一步嚴格，迫使電廠主動去改造脫硫、除塵設備。我們認為脫硫、除塵的改造市場空間在未來3年將逐步擴大。經過測算，“十二五”期間脫硫工程市場容量達到560億元；除塵市場容量達到650億元。

　　特許經營

　　脫硫特許經營的模式，經過近些年的實踐，被確定為脫硫行業的未來發展模式。工程經驗、技術水平、資本實力、行業信譽等成為行業進入者的天然壁壘，預計很難有新企業能進入此領域。國內最早進入特許經營的10家脫硫公司都是在脫硫EPC領域的領先者。

　　3、固廢治理：垃圾處理是亮點

　　《大宗工業固體廢物綜合利用“十二五”規劃》。現予以發布，2010至2015年中國工業固體廢棄物綜合利用率將達到72%。該領域的上市公司有核廢料處理的九龍電力。

　　據《規劃》和環保部環境規劃院的預測，“十二五”廢固處理行業投資將達到8000億元。從固廢治理的過程來看，分為收運、資源回收、處臵三步驟，從主要參與者來看，共有資源回收商和處臵階段工程承包商、設備提供商以及運營商四類。廢固主要包括生活垃圾、工業固體廢物和危險廢物。在固廢處理領域，我們尤其看好垃圾處理領域。

　　目前，由于40%以上的城市垃圾采取的是簡單填埋方式處理，縣城垃圾未納入計算，實際生活垃圾處理率低于40%，而根據《規劃》，2015年城市生活垃圾無害化處理率達到80%以上，直轄市、省會城市和計劃單列市生活垃圾全部實現無害化處理，可見其提升空間最大。

　　城市垃圾資源化及處臵技術包括衛生填埋、氣化、焚燒、堆肥化等技術。從發達國家的經驗來看，焚燒處理是實現垃圾無害化、減量化和資源化的最有效手段之一。

　　4、行業投資評級：增持

　　由于排放標準的提高以及政府監控的日益嚴格，環保產業各個細分行業市場規模將得到極大提高，政策扶持也將使得環保行業盈利得到提升，我們給予環保行業“增持”評級，關注上市公司公司技術水平和市場開拓能力，重點推薦、碧水源四家公司。